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机构投资者对金融证券投资基金的申购行为研究

日期:2017/9/12作者:www.51lunwen.com编辑:lgg点击次数:37
销售价格:150元论文编号:lw201709072039306043论文字数:38596 
论文属性:硕士毕业论文论文地区:中国论文语种:中文 

第一章 绪论

第一节 研究背景与研究意义
近年来,我国证券投资基金发展迅速,日渐成为我国资本市场的中坚力量。根据中国证券投资基金业协会数据显示,截至 2016 年 12 月底,我国共有公募基金管理公司 108 家,基金数量 3867 只,管理资产规模合计 9.16 万亿,较 2015年增加 7621 亿元,增幅为 9.08%。全年新发行基金 1151 只,新发总规模 1.08万亿份。同期私募证券投资基金亦发展迅速,私募证券基金管理人 7781 家,管理基金数量 27015 只,实缴规模为 27661 亿元,和 2015 年相比,私募证券投资基金管理公司数量随下降了近三成,但其基金数量和管理规模分别增加了85.63%和 93.62%(私募证券投资基金管理规模以其实缴规模为准)。具体如下表所示:股票型基金机构投资者持有份额近两年来在 15%左右徘徊,而债券型基金和货币型基金机构投资者持有份额均超过 50%。此外,机构投资者也日益关注和青睐 QDII 基金,机构投资者持有 QDII 基金比例近年持续攀升。当前,股票市场仍处于调整阶段,机构投资者 更偏向于获取稳健收益的债券型基金。受 2016 年初股市熔断和年末债券市场大跌的影响,股票型基金和债券型基金 2016 年平均收益率分别为-12.20%和 0.09%,导致“股债双杀”,由于海外证券市场的不断走强,QDII 基金平均收益率为 6.56%。虽然 2016 年股票型基金和债券型基金平均收益均不高,但基金内部之间收益差距却很大,如圆信永丰优加生活以 17.96%的收益摘得主动股票型基金冠军,而工银瑞信创新动力以36.91%的收益垫底,收益差距竟高达 50%以上。因此,机构投资者在对证券投资基金进行申购时,要结合多方因素综合考量,筛选出契合自身投资预期的投资标的,做好相应的投资安排。
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第二节 文献综述
目前国内外鲜有针对机构投资者对证券投资基金申购行为的学术研究,但考虑到机构投资者申购行为会涉及到诸多方面,许多文献从不同角度对相关问题进行了探讨,为本文提供了一定的思路。因此,本文将从基于证券市场波动的投资者申购行为的研究、基于证券投资基金业绩的投资者申购行为的研究、基于证券投资基金其他自身特质的投资者申购行为的研究和关于证券投资基金投资行为的研究四个方面来对相关文献进行梳理。Warther(1995)从整体上对股票市场和基金流量关系进行了深入研究,他提出基金流量有两部分构成:预期流量和非预期流量。他采用自回归的形式,考察了1984-1992年间股票型基金流量与证券市场指数月度收益率之间的关系,研究发现市场指数月度收益率显著影响非预期现金流量且是正相关,即基金投资者会在考虑证券市场近期波动情况的基础上,去决定申购多少基金份额,当证券市场近期持续攀升时,基金投资者资金会投入更多的资金去申购基金份额。Rea 和 Marcis(1996)以 1944-1995 美国股票市场表现与同期基金份额变动关系为考察对象,研究了基金的申购赎回行为与股价的变动关系,研究结果表明股市下挫时,基金持有者对股价变化的敏感性不一定表现为基金赎回份额的增加,而可能是一种申购减少状态,即通常情况下,股市行情向好时股票型基金现金净流入增加,股市下挫时股票型基金现金净流入减少。Edwars 和 Zhang(1998)研究了 1961 年至 1981 年期间美国股票型基金资金流与证券市场收益率的关系,发现股票型基金资金流与证券市场收益率是正相关的,1961 至 1970年在证券市场收益率上升时,股票型基金资金呈现净流入状态,而 1971 至 1981年期间证券市场收益率下滑,股票型基金处于资金净流出状态。Caporale 等(2004)研究了希腊的基金市场,考察基金现金流入流出与股价变动的关系,在分析过程中一并将美国道琼斯指数考虑进来,根据脉冲分析与格兰杰因果检验,美国股市上期波动情况和希腊股市上期波动情况与希腊基金市场当期现金流入是正相关。
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第二章 机构投资者对证券投资基金申购行为的理论分析

第一节 机构投资者申购证券投资基金的动因
随着我国证券投资基金业的不断发展,将优秀的基金管理人和证券投资基金进行整合,为投资者提供一个持续、稳定的回报,日渐成为共识。机构投资者通过申购证券投资基金,构建基金投资组合,形成基金组合策略,正是对优秀基金管理人和证券投资基金进行整合的体现。机构投资者申购证券投资基金主要有以下两方面的动因:我国机构投资者可以分为存款类、契约类和投资类。存款类机构投资者主要包括商业银行等,契约类机构投资者主要包括保险公司和养老基金等,投资类机构投资者包括证券公司和证券投资基金等。无论是一级市场还是二级市场,相较于存款类和契约类机构投资者,投资类机构投资者都有无法比拟的信息、资金、人才和和管理优势。在具体的投资领域和投资能力上,投资类机构投资者比存款类机构投资者和契约类机构投资者更为专业,精细化程度更高。机构投资者在申购证券投资基金时,主要专注于大类资产配置和类别资产配置。机构投资者根据相应的宏观市场环境,安排和调整股票基金、债券基金、大宗商品期货基金、货币市场基金等证券投资基金的规模和权重,而具体的股票、债券等投资工作则由更加专业的证券投资基金负责。机构投资者可以把更多的时间和精力放在如何进行大类资产配置上,不同的市场环境,资产配置策略也不同。机构投资者可以深入研究宏观经济政策、经济运行周期和运行特征,深挖各类资产在该经济政策及经济周期下的特征,并采取相应的申购策略。当前,我国证券市场行情、热点复杂多变,对于申购证券投资基金的机构投资者来说,关注宏观经济运行周期,了解大类资产运行特征,研究大类资产配置方向和配置比例,尤为重要。类别资产配置策略是大类风险资产配置的细化和延伸,如股票基金里的大盘蓝筹基金和小盘成长基金等,类别资产配置实质是市场风格的体现。
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第二节 机构投资者对证券投资基金申购行为的机理
如下图所示,机构投资者申购证券投资基金一般分为以下四个步骤,第一步,通过对经济、政策和所处市场环境进行分析,研判市场申购时机,以降低市场系统性风险。第二步,对潜在申购主题趋势进行研判,分析申购主题收益—风险状况,构建和确定申购主题;第三步,定量分析与定性分析相结合,优选标的基金,构建投资组合,实施申购行为;第四步,投资组合动态管理,根据市场变化灵活调整,优化投资组合,降低基金单位净值回撤风险。在恰当的时机申购证券投资基金,对日后的投资回报起着至关重要的作用。机构投资者在申购证券投资基金时,会从经济基本面、政策动向和市场风格等多维度来研判市场申购时机,以期获得较高的风险收益比。现阶段整体市场环境的好坏直接影响着投资收益的高低,资金规模大且对风险控制要求高的机构投资者对市场申购时机无疑会非常看重。整体市场环境反映的是系统性风险,在系统性风险面前,无论是机构投资者还是个人投资者都是


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