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机构投资者与企业会计绩效的关系研究

日期:2017/9/5作者:www.51lunwen.com编辑:lgg点击次数:40
销售价格:150元论文编号:lw201709011330546708论文字数:38596 
论文属性:硕士毕业论文论文地区:中国论文语种:中文 

第一章 绪论

近年来,机构投资者在证券市场上发挥的作用越来越大,引起国内外证券市场管理层的积极关注。我国机构投资者的数量和规模也因政府的高度重视而不断扩张,为了充分发挥其在公司治理中的监督作用,本文对机构投资者对企业绩效的影响加以研究,本章主要介绍背景及意义、概念界定、研究方法、创新点、主要研究内容与思路。

1.1 研究背景与研究意义
机构投资者是为了达到特定的经济目标,通过投资其他企业获得股份并分红收益的金融机构,如保险公司、投资基金、银行等。它的主要运作机制是对资本市场中一些小投资者进行集中管理,并在规定时间内,风险可以控制的前提下,寻求最大化的投资收益[1]。20 世纪 70 年代末,随着相关法律制度的出台,机构投资者在资本市场上的经济行为的约束逐渐被放宽,在这样有利的条件下,机构投资者的种类与日俱增,规模也不断扩大。特别是在英美等西方国家,机构投资者在资本市场中持有股份比例不断加大,对上市公司的股权结构也产生了一系列变化,具体表现为由原来的分散式结构向集中式结构的发展趋势,这也同样意味着机构投资者对被投资上市公司经济活动的监督参与的越来越多[2]。这一变化在早些时候就已被美国学者 Drunker 所洞察,并由此揭示了一个革命性的变化:由于养老基金等机构投资者的兴起,能够使上市公司内部股权结构逐渐趋于机构化,这为解决控制权与所有权分离而引发上市公司代理问题带来希望。通过分析发现,大部分公司主要存在两种代理的问题,这也成为公司内部管理所关注的焦点。一类是管理者与所有者之间由于利益冲突所引发的代理问题;另一种则是控股股东借助隧道行为等手段进行资源的转移,并通过已有优势如金字塔型的控股结构、不同公司间交叉持股以及不平等的投票权等形式,排斥外部中小股东,达到控制或损害其应有利益的目的而产生的第二类代理问题[3][4]。在西方资本市场上,尤其是英、美等发达国家在公司治理研究方面,依据多年管理经验,已探索出多种公司治理机制来制约、缓解和调节这两类代理冲突问题,效果也较为显著,在众多监督方式中,机构投资者通过在公司持有股份参与决策也成为有效监督途径之一。
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1.2 概念界定
由于各国资本市场发展进程不同,对机构投资者的理解也会存在差异,纵观国外的众多文献,学者们对机构投资者的定义仍没有完全统一。随着资本市场主体不断多元化,机构投资者在公司治理中的地位越来越重要,只有明确和理解机构投资者的真实含义,才能更好地参与公司决策,为提升企业绩效奠定基础。Newman.P.等阐述了机构投资者的概念,是指有专业知识背景的团队进行合理管理,并对长期储蓄资金进行运作的金融机构,比如商业银行、产业基金等[15]。布朗卡托则认为机构投资者是有别于个人投资者的,它的资金来源较为广泛,并由职业化人员或者机构代为管理,投资领域较广泛。我国《证券知识读本》中明确定义,机构为利用自有资金或是从公众处筹集分散资金,然后通过在资本市场上进行投资的企业法人,涵盖各种保险公司、储蓄银行、投资公司及慈善机构。万俊毅、潘伟志(2007)认为机构投资者和法人投资者范畴趋同,是指所有从事投资业务的机构都应包含在内,其范畴和法人投资者的趋同[16]。杨德群、杨朝军(2004)则认为在资本市场上,机构投资者都是以机构的形式存在,且具有一定投资规模和投资能力[17]。由此可见,国内外学者对于机构投资者的理解还是有很大差异的。在我国现阶段资本市场的发展程度的背景下,结合研究内容,本文认为机构投资者是指符合国家法律法规的,非个人化的进行金融意义上投资行为,同时在资本市场的背景下有较强的投资能力及投资规模的金融中介机构或特殊的金融团队。机构投资者以投资行为为主体,主要从事投资业务,以证券投资基金、证券公司、保险公司、信托公司、银行法人、以及合格境外机构投资者等为主。
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第二章 文献综述

20 世纪 80 年代,由于发达国家对机构投资者行为的政策与法规逐渐放宽,机构投资者的地位有了明显提升。随着机构投资者在发达国家资本市场上地位的上升,其队伍也不断扩大,对机构投资者的研究早已成为当下的热点。据统计显示,关于机构投资者与企业绩效关系的研究结论分为很多种,已经形成了一套较为系统的体系。总体来说,有关机构投资者的研究理论主要分为三种假说,分别为有效监督假说,无效监督假说及负面监督假说。有效监督假说的学者认为机构投资者在一定程度上具有提升企业价值,参与公司治理的能力;无效监督假说和负面监督假说的学者认为,机构投资者对公司的治理往往采取消极的方式,不具有提升企业价值的能力。以上的三种假说关于机构投资者理论的讨论都是在机构投资者具有同质性的前提下得出,导致得出的理论具有矛盾性。随着更多学者的深入研究,目前的研究倾向于分析机构投资者的异质性,在这种前提下的研究成果更加具有科学性及预期性。本章分别从机构投资者总持股比例与企业绩效和机构投资者异质性与企业绩效两方面,对国内外现有文献进行搜集,并将相关研究加以梳理回顾。

2.1 国外文献综述
由于机构投资者在西方发达国家的起步较早,国外现今已有关于机构投资者参与公司治理的起源、效应和机制等方面研究较多,关于机构与企业绩效之间关系的论述也比较完善,但是从现有文献结论来看,国外理论界研究尚有争议,主要争议点就是机构投资者的性质该如何界定。持有负面监督假说观点的学者,并不认为机构投资者能有效参与公司管理,从而提高企业绩效,他们认为机构投资者的目光只放在投资公司短期效益上面。据已有文献来看,Graves(1988)认为从发展角度来看,企业内生存在的长期价值并不会得到机构投资者的青睐,例如基金经理人在基金短期投资报酬和获利能力双重吸引下,投资决策大多只会以当前的企业绩效作为依据,而忽略企业的长期价值[18]。Useem(1993)认为机构投资者为了降低风险,会采取分散化投资策略,并不会在同一公司内持有过高股份,导致他们虽然持股数量大,但占各公司所有权的比重却很低,实证显示这类投资者并不能提升企业业绩,在参与公司管理时,不能积极主动参与其中,常常会采用“搭便车”的方式[19]。Short 和 Keasy(1999)认为机构投资者的类型不同会导致他们的所有权结果和投资范围也不相同,他们具有复杂的关系网和信息评估方面的问题,在这种前提下,机构投资者并不能影响到企业绩效[20]。
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2.2 国内文献综述
同发达国家相比,相关研究成果并不多,这是因为我国机构投资者发展受到国情及制度的限制,起步较晚。宋冬林,张迹(2002)指出机构投资者能够很好的对公司内部治理进行监督,这与个人投资者是要区别对待的,内部分工细、抗风险能力强等优势则成为机构投资者明显的竞争优势 [38]。王雪荣、董威(2009)通过实证结果可以看出,大量持股的机构投资者与企业绩效和高管薪酬水平之间呈显著正相关[39]。


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